10月11日，A股三大股指集体低开，沪指跌0.43%，深证成指跌1%，创业板指跌1.77%。A股连涨多日后出现回调，但市场依然活跃。开盘半小时，沪深两市成交超4800亿元。金融市场利好政策持续加持，中国资产价值迎来重估。在全球股市的发展历史中，日本股市的发展有何启示？以史为鉴，牛还在吗？为此，凤凰网财经《封面直播》连线本轮中国股市“信心重估牛”原创提出者中信建投证券首席策略官陈果解读。

　　针对股市回调致使股民信心不足的问题，陈果表示，股票市场信心来源及主要定价是对企业未来盈利较当前有所增长的预期。提升股民信心及预期过程复杂且工作艰巨，例如推进货币政策、财政政策及产业政策，加强地方债务化解和调动企业等等。他认为系统性工作部署正在进行，建议股民在此过程中保持耐心，不要看见股价下跌就认为“牛没了”，这属于误判。

　　对于近日中国股市行情发生剧烈波动，陈果表示，市场确实经历了急速上涨之后显著回调，但根据市场本身逻辑和环境综合来看，目前仍处于牛市之中。他认为，本轮股市大涨仅达到情绪高点而并未达到估值和盈利高点，可能为偏阶段性顶部的位置，但并非本轮牛市终点。因此，此番回调只是基于情绪高点之后出现的回调。

　　陈果认为，此番回调是对于之前急速上涨走势的纠正，实际有利于本轮牛市中期走得更远。除此之外，陈果还表示本轮牛市具备流动性支持，市场对于中国经济及中国资产中期信心有所提升，他预计明年A股市场盈利会有明显修复。

　　关于如何改变通缩趋势这一问题，陈果表示，改善资产负债表衰退需顶层政策强力出手。他以欧债危机为例，谈到欧洲曾通过一系列“组合拳”和一系列政策工具完全战胜了欧债危机，并且从2012年到现在经历了超过10年的长牛。陈果还建议股民不要简单地将中国与日本相比，他强调我们比日本在资产负债表衰退这一概念上能吸取更多他们的经验和教训，这一问题虽不简单，但可以战胜。

　　(以下内容摘自采访实录）

　　陈果：看到股票下跌就说牛没了，这是一个误判

　　凤凰网财经《封面直播》：大家可能陷入了一种信心预期不足（的状态），我觉得也是对企业的未来盈利不太乐观，对流动性的回归和充分可能还是有些怀疑的。现在从盈利的角度，从流动性的角度来看，这两个出现了改善的迹象了吗？

　　陈果：股票市场主要定价的是盈利的预期，它其实不是今天的盈利，它是未来的盈利，这也是为什么真正的牛市。其实不是讲现在盈利有多好，关键是说明天比今天更好，这个是我觉得一个信心的来源。

　　当然具体这个过程比较复杂，所以我当时讲过有三段论，第一段快速地去反映这种预期，但第二段其实这里面有很艰巨、很多的工作要去做，包括我们刚才讲的货币政策，包括我们讲的财政政策，包括产业政策，房地产怎么处理，地方债务的问题怎么去化解，以及怎么去把企业家可以更进一步地去调动起来。

　　整个系统性的工程部署其实都已经做了，现在都是在落实的进程中，这个过程中我们要有耐心。相对来说在一步步的走，这个进度条其实已经开启了，但是看到股票上下跌了就说牛没了，这个我觉得也会是一个误判。

　　陈果：A股目前还处于牛市，回调有利于牛市走得更远

　　凤凰网财经《封面直播》：我们注意到最近整个中国股市的行情发生了剧烈的波动，从7个交易日大概涨了900多点，到现在4个交易日又跌了400多点。您怎么看待现在这个行情？大家也很关心的一个问题就是，所谓的牛市它还在吗？

　　陈果：这一轮的市场确实是一个急速的上涨之后一个显著的回调，但是到目前为止，我们去看这个市场，首先还是要看市场本身的这个逻辑，以及它现在环境是不是出现一些边际的变化。综合来讲我认为，我们目前还是处于牛市中，甚至我们可以认为这样的一个回调，相对于之前这种急速上涨的走势的一种纠正，实际上是有利于这轮牛市中期走得更远。

　　这一轮牛市实际上在我看来的话，它是几个方面的因素，流动性的支持，对于中国经济和中国资产中期信心的一个提升，以及我们往明年看，盈利会有一个明显的修复。最近的市场调整，实际上它是一个情绪的高点，情绪的高点之后出现了一个回调，但是它不是一个估值的高点，也不是一个盈利的高点，所以它可能是一个偏阶段性顶部的位置，但不是这一轮牛市的终点。

　　陈果：不要简单只和日本比，欧洲通过政策组合拳战胜欧债危机走出10年长牛

　　凤凰网财经《封面直播》：您也提到，要改变这种通缩的趋势，去改善整个资产负债表的衰退，其实这个还是需要一个顶层政策强力出手才行？

　　陈果：对，从历史上来看的话，它是一个非常系统性的工程，但是是可以战胜的。2012年国际资本市场曾经鼓吹一个概念叫欧债危机，但是实际上当时欧洲通过一系列组合拳和一系列的政策工具，其实是完全战胜了欧债危机。

　　我们从当时来看，欧洲的股市实际上从2012年到现在，其实基本上是走了一个超过10年的长牛，这是创造一个新高。所以我们不要简单的只是和日本比，其实日本当时并不知道资产负债表衰退这个概念，我们实际上是站在很多的经验，包括像日本的一些教训的基础上来评估，而且这个问题它不简单，但是是可以战胜的。